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极速三分彩 高瓴的挑衅:如何花益这130亿美元,TPG暗石华平几乎都“种过跟头”

2020-05-21 06:56:40 安徽快3 已读

原标题:高瓴的挑衅:如何花益这130亿美元,TPG暗石华平几乎都“种过跟头”

来源:亚洲另类投资

(ID:asiaalts)

作者:江沣

摄影:Bob

高瓴投资格力,并不是一个真实意义上的并购,内心上更像是一个套利营业。固然投入了巨额资本,但 高瓴并异国成为格力电器的实际限制人,根据董事会组成及以董明珠为首的管理层原形上对格力的强力把控,高瓴资本在格力电器异日的掌控力和参与度比较有限。

高瓴资本也许会感到一丝寂寞,它所保持的“亚洲地区单只私募股权基金周围之最”的纪录最后还得靠本身来打破。

据Bloomberg近日报道,高瓴资本正在召募一期新的美元基金,即高瓴5期基金(Hillhouse Fund V),现在标周围高达130亿美元!这距离它上一只美元旗舰基金,高瓴4期基金(Hillhouse Fund IV)召募完善还不到两年时间。而高瓴4期基金的周围也令人咂舌,高达106亿美金,打破了另一家老牌基金KKR创下的亚洲地区单只基金93亿美元募资记录。

高瓴资本能顺当实现这一新的现在标吗?

现在,高瓴资本已经成为中国私募股权投资市场上义无反顾的“一哥”,眼下它更是气势如虹:除了不久前刚刚完善格力电器这一数百亿元的重磅投资外,它旗下一系列子平台,不论是高瓴创投、照样礼仁投资也是纷纷脱颖而出。它战无不胜,犹如无所不及。而仰仗着在美元市场的良益口碑,一些市场人士甚至称,美元机构投资人们正排着队来给高瓴资本出资。

如此望来,要完善这一基金召募现在标,也许也并不是一件难事。不过,相比之下,更具挑衅的是如何很益地完善这些巨额资本的投资。

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反市募资,能否成功?

出生于美元市场的高瓴资本对美元募资拥有绝对的自夸,它也早已获得了美元市场上多多大型LP的青睐。耶鲁大学施舍基金便一向是高瓴资本的铁杆,而在上一期美元基金中,也包括了添拿大退息金计划投资委员会(Canada Pension Plan Investment Board)、旧金山雇员退息编制(San Francisco Employees Retirement System)等全球著名机构投资人。

毫无疑问,若顺当完善这一新基金的召募,这将进一步强化高瓴资本在亚太地区的霸主地位。

和国际上其他大型私募基金管理人相通,以“高瓴X期基金”命名的美元基金是高瓴资本的旗舰产品。高瓴资本基本保持着每两年成立一期旗舰基金的节奏,现在共有4期美元旗舰基金,高瓴2期基金成立于2014年,高瓴3期基金是2016年,高瓴4期则是在2018年成立。

不过,由于高瓴4期基金的周围超过百亿美金,成为了名副其实的mega-fund。而且,成立至今约仅一年半时间,尤其眼下正逢全球经济局势陷入悠扬的时刻,这凸显了高瓴资本凶猛的投资意愿和信念。

高瓴资本这期美元基金到底最后能否完善云云的挑衅,它以前几期美元基金的外现将至关主要。

一位业妻子士称极速三分彩,与前两期旗舰基金相比极速三分彩,从高瓴3期基金最先极速三分彩,并购投资方面的营业得到了清晰强化。这期基金中的扛鼎之作便是2017年高瓴资本主导的对百丽国际的并购。

百丽国际当时私有化时公告表现,高瓴资本参与出资的主体别离为Hillhouse Fund III, L.P.、Gaoling Fund, L.P.、YHG Investment, L.P.,后两个往往出现在它所投资的二级市场项现在中。

在这个营业之后,高瓴资本向投资人讲述了投资百丽“三倍回报”的美益故事,凭借着这个项现在获得的认可,高瓴4期美元基金实现了超募,一举达到了106亿美金,正式进入到顶级并购基金的走列。(详见前文《并购百丽拆分滔搏 高瓴资本的“3倍回报”故事能否兑现?》)

2018年成立的高瓴4期基金到底外现如何?自然,由于成立的时间较短,尚未到评判这只基金业绩外现的时候。不过,能够议决它投资的项现在情况来窥视它的投资风格。

根据投中CV Source的数据,其收录的高瓴4期美元基金所投资的项现在只有2个,即Gossamer Bio、NextCure,这两家都是美国生物医药公司。

结相符CV Source收录的投资项现在新闻和其他公开新闻,吾们搜集到了高瓴资本在2018年9月至2020年4月终期间公布的,以美元投资的、单个投资金额超过2000万美金的项现在,共有34个。

其中,有个别单笔投资周围较大的项现在,达数亿美金,如在线哺育公司猿辅导,在这一营业中,高瓴资本领投,几家机构共向猿辅导投入了10亿美金,这一项现在中高瓴资本投入了数亿美金。而其余大片面项方针投资金额主要是在数千万美元至1亿美金之间;

而从投资周围来望,生物医药走业是义无反顾的支撑,至稀奇11个项现在,占了投资项现在数目的三分之一;

而从投资阶段和类型来望,成永远投资项方针数目较多,并购类营业外界并不多见。公开可知的并购营业是,2019年年中收购了威士忌生产商苏格兰罗曼湖集团(Loch Lomond Group),媒体报道营业金额约为3-4亿美金。不过,据晓畅,高瓴4期基金还有其他一些并购营业并未对外公布。

由于有关公开的新闻特意有限,难以周详分析,只能根占有限的新闻进走浅易的分析。

除了高瓴资本基金自身的外现外,外部环境也是决定募资难易的主要因素。

眼下,受新冠肺热疫情影响而导致的全球金融市场的悠扬,乃至全球经济阑珊的原形正让全球大型机构投资者们也在面临着厉峻的考验。

在严冬时,私募股权投资走业的马太效答会愈发隐微,这是由于LP们的心态也更添保守,它们会更倾向于押注在头部机构身上,抱团取暖,以追求更坦然的保障。这就导致走业里的头部机构们往往能够更容易获得投资人的资金,而非头部机构则更是雪上添霜。这对于高瓴资正本说,反而不是一件坏事。

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如何投更具挑衅

集体来望,市场上并不缺钱,尤其是在美元零利率时代再次来临之际,大放水带来的起伏性会进一步涌入到能够带来更高回报的私募股权投资市场上。但对于一个周围壮大的基金来说,怎么投才更具有考验。

从国际市场上大型投资基金的经验来望,诸如暗石、KKR等无数机构管理的大型私募股权基金,其投资策略主要以并购为主,因为之一便是并购型营业才有能够原谅较大周围的资本。而成永远投资并未成为主流,以成永远投资为主要投资策略的基金相对较少,这与大型基金的单笔投资金额门槛较高有肯定的有关。

自然,近年来,在起伏性泛滥、资本一向涌入私募股权投资市场的背景下,也不乏也在传统投资模式之外展现了一些创举。

柔银愿景基金便是一个极致代外。坐拥千亿美金的资金,到底该怎么投,愿景基金选择了一个崭新的模式——既非传统的并购投资,也非典型的VC投资。

愿景基金采用了一种把以前传统的早期VC投资模式与大周围的并购投资模式相结相符在一首的新投资模式,它的典型特点是:投资的项现在阶段照样属于VC阶段,但给予投资的金额却远广大于传统的VC投资。这在业内也被称之为late-stage VC。

这种策略望首来既让单一项现在能够吸纳巨额的资本,又不必让基金管理人像做并购营业那么费心费力,突破了基金管理人的项现在管理能力瓶颈,为愿景基金这种超级巨无霸基金找到了一条新路径。

然而,这一模式在经过几年的尝试后,正在经受着市场的主要质疑和极大的挑衅,直至其中央的投资逻辑。愿景基金在2019年的巨额折本和愿景二期基金的募资受挫,使得柔银集团遭遇了滑铁卢,也已表清新这一模式的不走走之处。

从云云的效果来望,大型投资基金以并购投资营业为主要策略或是最郑重的路径。

高瓴资本此次新基金的投资策略来望,并购也同样会成为主导。Bloomberg报道称,在这130亿美元的现在标基金中,其中100亿美元将投入到并购周围,30亿美元将分配给成长型投资和风险投资。

而仔细到并购投资营业上,高瓴资本无疑已经是国内私募股权投资中并购营业的佼佼者,尤其是其以前操刀的多个大型营业奠定了它在并购投资走业中的领先地位。

不过,正如前文所述,外界现在并不得知并购营业在高瓴4期基金中的比重。若仅从公开能获知的项现在新闻来望,在高瓴4期基金成立后,除了前述并购苏格兰罗曼湖集团外,尚未望到其美元基金主导其他大型并购投资。从投资项方针类型来望照样以成永远投资为主。

让高瓴资本在并购投资上声名大振的是两个著名并购类投资项现在,一是百丽国际,二是格力电器,前者所以美元投资,后者则是人民币。

百丽国际是一个特意典型的限制型并购营业。2017年,百丽国际被高瓴资本主导的财团以531亿港币之巨并购而退市,2019年,百丽分拆出的资产滔博在港交所上市。高瓴资本的这一案例,一度成为并购市场人人学习的典范。而从现在的情况来望,这一项方针挺进基本达到了高瓴资本的预期。

而另一个引首热议的项现在则是格力电器。2019年12月2日,格力电器发布公告,格力集团将持有的格力电器9.02亿股A股流通股,以46.17元/股的价格转让给珠海明骏,最后转让总金额为416.62亿元,占格力电器总股本15%。营业完善后,以高瓴资本为主要参与者的珠海明骏正式成为格力电器第一大股东。

这一项现在成为以前A股市场上最庞大的营业,并被一些第三方机构评为年度最主要的并购营业。标的是著名企业、营业周围壮大、营业模式稀奇、竞争对手实力丰富,这个营业的成功完善可谓是轰动暂时。

不过,从最后这一营业的落原形况来望,高瓴资本投资格力电器这一营业并不是一个真实意义上的并购营业。

从营业方案来望,高瓴资本固然投入了巨额资本,但它并异国成为格力电器的实际限制人;而根据董事会组成及以董明珠为首的管理层原形上对格力的强力把控,高瓴资本在格力电器异日的掌控力和参与度比较有限;而从异日标的资产价值升迁的来源来望,很大水平上是来自于国企改制的盈余,所以,这个营业望似是一个并购营业,但内心上更像是一个套利营业。

所以,能够说,在百丽国际项现在之后,其实并未见到高瓴资本操刀的其他大型限制型收购营业。自然,这肯定水平上也凸显了国内并购营业与海外市场上截然分歧的实际环境,也意味着即便对高瓴资本也是足够了挑衅。

自然,召募一个超大型基金的益处之一,便是能够在超大型项现在中凸显出资金周围上风,隐微拉开与其他竞争对手的差距。也许能够展望的是,随着高瓴资本新一期资金巨额资本的到位,将会有更多大型并购营业将会发生。

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全球Mega-funds涌现与波澜

十多年前,即2007年前后,美元私募股权投资市场上第一次涌现展现了一批mega-funds(业界清淡指那些周围超过50亿美元的基金)。暗石集团、华平投资、TPG当时都在别离成功募得了超大周围的基金,而当时正逢金融危机爆发前夜。

十多年后的今天,全球市场上mega-funds再次涌现,掀首了又一个幼高潮。

2017年,银湖资本(Silver Lake Management)成立了一期周围达150亿美金的新基金。同年,阿波罗资产管理公司(Apollo Global Management)也在成立了周围为246亿美元的Apollo Investment Fund IX,为有史以来最大的一只私募股权基金。而这一记录在2019年又被暗石以260亿美金的新基金打破。

高瓴资本也是其中的一个缩影,它在2018年召募完第一个mega-fund后,现在又积极重返募资市场。

一位业妻子士称,全球私募股权基金近两年纷纷召募大量资本,也和当下宏不益看环境不无有关,尤其是去年中美贸易争端爆发,引发了对全球经济阑珊的忧忧郁,私募股权投资机构们笃信这将有助于创造营业机会,是个不错的窗口期。

PE mega-funds展现了两个清晰的浪潮

数据来源:Pitchbook

原形上,依照业界的传统认知,对基金管理人来说,考虑到管理能力、市场优质资产稀缺等一系列题目的制约,也并非私募基金的周围越大越益。随着私募基金周围的一向添大,往往也会对基金管理人如何进走投资带来挑衅。

但私募股权投资机构的考量已经不光于此。由于能够隐微升迁资产管理周围、挑高募资的效果,私募投资机构对这种超大周围的基金有趣越来越浓,不论是新兴的投资机构,照样那些远近著名的传统投资机构,都在快马添鞭推出新的mega-fund。

在这些投资机构眼里,市场上参与中等周围营业的玩家越来越多,赛道已经变得越来越拥挤,而大型营业周围则照样一片蓝海,只是幼批玩家有能力参与,这是mega-fund的吸引力所在。

一再创造募资记录的暗石集团便是对mega-funds特意属意。暗石集团总裁兼首席运营官Jonathan Gray就曾公开外示,“资本周围正是暗石的竞争上风之一”。

自然,对市场上活跃的大型LP们来说,它们也笑见其成。壮大的基金周围也正益能够解决大型LP们资产配置的懊丧,把资本分配给那些mega-funds将使得这些大型LP能更轻盈地完善现在标资产配置计划。

Mega-funds同时也有清晰的弱点。比如,对营业周围较幼的项现在难以参与,而参与周围较大的营业又往往会十足袒露在公开市场之下,会对项方针运作带来很大压力,未必也会丧失进退的变通性,这类诸多因素导致这些mega-fund的外现很难出彩。

Pitchbook曾对美元市场的mega-funds进走了特意的钻研,其中一个结论便是:mega-funds的业绩外现能跑赢中幼型基金及公开市场的能够性并不大。

现在,2007年年后展现的mega-funds热潮距今已经有十余年,吾们正益能够用一个较长的周期来注视它们的实在外现。吾们也能借此望到,对mega-fund的管理实在具有肯定的挑衅,即便是对一些全球顶级私募股权机构而言,它们的mega-fund反倒成了“滑铁卢”。

2007年,暗石成立的暗石5号基金(Blackstone Capital Partners V(BCP V))成为了当时募资额最高的基金,募资额为217亿美元。

紧随其后,华平投资在2007年成立的全球旗舰基金华平,华平全球10号基金(Warburg Pincus Private Equity X, L.P.)周围也高达150亿美元之巨。

另一家顶级私募基金德克萨斯宁靖洋集团(Texas Pacific Group,TPG)集团也外现亮眼。2008年,TPG当时为其旗舰基金TPG6号基金(TPG Partners VI)召募到了190亿美金。

这些是上一个mega-fund热潮中展现的几个著名基金,然而,它们后来基本上都种了跟头。

TPG的遭遇尤甚。由于在投资项现在上的失误,TPG6号基金的外现令人特意死心,这使得很长一段时间TPG都阴郁无光。直到2016年后,TPG才又募得新一期旗舰基金,但是上期基金带来的阴影还没能十足消逝,新基金的周围也大幅缩短,只募到了105亿美元,相等于在前一期基金的周围上打了个折半。

而暗石和华平投资的那两期旗舰基金,实际上也并不算特意特出。根据一家LP的通知表现,截至2019年年中的数据,暗石5号基金的净IRR为7.7%,华平全球10号基金的净IRR为9.3%。与同样年份的其他私募股权投资基金相比,它们的外现只能算是差铁汉意。

暗石和华平投资随后的一期旗舰基金,也所以遭遇到了肯定的考验,募资周围展现了清晰的缩水。

暗石的后一期基金暗石6号基金(Blackstone Capital Partners VI)在2010年成立,周围为175亿美元,同比缩短了20%。华平投资在 2013年成立了华平全球11号基金(Warburg Pincus Private Equity XI, L.P.),周围只有112亿元,同比也缩短了25%。

据美国媒体9日报道,尽管新冠肺炎疫情导致联赛暂停,但美职篮(NBA)将在本月足额发放球员工资。

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